经济不雅察报 记者 陈姗 蔡越坤 位于上海市虹口区东大名路588号的青山实业大楼，站立于北外滩滨江楼宇之间，与摩天大楼高耸的陆家嘴隔江对望。这幢八层楼的主东谈主，即是近日处于狂风眼中的青山控股集团有限公司(以下简称“青山控股”)。

昔日几日，伦敦金属往来所（LME）镍合约（以下简称“伦镍”）演出了一场足以载入寰宇金融史书的逼仓事件。伦镍犹如离弦之箭进取冲出，两日内最高飙涨248%，最高涉及10万好意思元/吨的历史天价，就地激发往来所悲凉按下往来的“暂停键”。这场发生在境外的顶点行情中，对于“寰宇镍王”青山控股持镍空头期货合约被逼仓的传言甚嚣尘上。由此，这家低调且玄机的民营企业被推到了聚光灯下。

2022年3月10日，经济不雅察报记者来到青山控股位于上海北外滩的总部大楼。通体透明的蓝灰色玻璃大楼，多个楼层窗帘密闭，即便到了午间，也鲜有职责主谈主员收支。大楼多个通谈被紧闭，或有保安严格把守。访客仅可从正门进行问询，保安称“非预约不得干预”。大楼坦然中带着一点病笃的憎恶。“老外真的有些动作，正在积极调解。”青山实业董事局主席项光达3月8日下昼复兴媒体称，青山是家优秀的中国企业，仓位和谋划都莫得问题。这从侧面给市集传言作念了注解。

多位业内东谈主士在罗致经济不雅察报记者采访时均示意，俄乌地缘事件是镍价波动的导火索，但更多归因于国外恶性挤仓活动，行情已是脱离基本面的放纵现象。

3月8日晚间，LME秘书取消8日凌晨00:00及之后的关联镍往来，且推迟原定于3月9日交割的总共现货镍合约交割，空方取得了一点喘气的契机。

尽管风险的洪峰已过，但警钟顽强敲响。伦镍逼空风暴，中国企业被国际本钱围猎一幕再次演出，如何引以为鉴值得深念念。

“世纪逼空”大战

3月7日晚间，伦镍演出了脉冲式行情。金川集团股份有限公司（以下简称“金川集团”）期货部司理杜鹏发现，LME报价详尽镍03合约的价钱从3万好意思元/吨一起飙涨到跨越5万好意思元/吨，一度飙涨逾88%。

镍价供应偏紧重复俄乌冲突，在杜鹏看来，镍价飞腾的速率诚然迅猛，但价钱尚在其预期范围内，以致他合计“还没完”，镍价还有往上蹿一蹿的可能。

6万、7万、8万、9万、10万好意思元！

3月8日，伦镍合约价钱露出冲破五谈关隘，出现历史性的惊东谈主涨幅，盘中一度涨超100%，升破10万好意思元关隘，刷新LME成就145年来的价钱飙升记录。此前的3月7日，伦镍开盘不久瞬息露出拉涨，一度飙涨逾88%。

杜鹏也惊了：这也太离谱了吧！

两个往来日内镍价最飞腾幅达248%，最高涉及10.14万好意思元/吨，涨速之快令市集惊险，而在前一周五的3月4日收盘时，其价钱还在2.9万好意思元/吨摆布。

镍价失控，往来所紧迫按下“暂停键”。3月8日晚间，LME秘书推迟原定于3月9日交割的总共现货镍合约的交割，并取消总共在英国手艺3月8日凌晨00:00(北京手艺3月8日早上8:00)或之后在场应答易和LMEselect屏幕往来系统执行的镍往来，并示意不早于3月11日前规复镍期货往来，并为镍期货设10%的单日涨跌幅限制。

伦镍史诗级暴涨行情的背后，是国内民营企业、“镍矿大户”青山控股20万吨空头头寸被逼仓的市集传奇。市集音讯称，大家巨额商品往来巨头嘉能可在LME镍上逼空青山控股，要其在印尼镍矿的60%股权。

据了解，LME的镍交割品为电解镍（含镍量不低于99.8%），而青山控股的主要居品为镍铁（含镍量10%摆布）、高冰镍（含镍量70%摆布）。由于青山控股坐蓐的镍居品不合适与LME期货合约的交割要求，因此其期货空头与所坐蓐居品不成组成完好对冲。

据生意社LME库存数据统计，3月第一周，LME镍库存下跌3006吨至77082吨，显性库存跌破8万吨。

与之比拟，传奇中青山控股20万吨的套保体量格外激发眷注。不外，一位期货公司东谈主士分析称，传奇中青山套保的量，相对于LME电解镍库存真的有点大，交割品不太足，但与其产能比拟（青山2022年的镍铁石产量辩论为85万吨摆布）就莫得太大问题，最大问题其实是套保过于汇聚，莫得分批套保。

一位期货行业东谈主员示意，青山控股在LME持有20万吨的镍远期空单用作套期保值。如镍价安然，这20万吨空单不会形成任何问题。如青山控股领有实足的交割品，那也不会带来太大损失。但适值由于俄乌冲突令市集逻辑发生逆转，青山控股这笔大空单和交割品不及的谬误被国际本钱捕捉到。

对于上述逼仓传奇，经济不雅察报记者于3月8日中午拨通了青山控股官网电话，接线职工称“不了了，也无法进行转接”后便挂掉电话。

面对伦镍有史以来最顶点的价钱波动，多位业内受访东谈主士均认为，俄乌地缘政事风险导致市集对俄镍供给扰动担忧权贵升级，镍价短期波动加重。但俄乌地缘事件仅仅镍价波动的导火索，更多归因于国外恶性挤仓活动。

据光大期货有色权略总监展大鹏先容，2022年俄罗斯镍产量将规复至22万吨摆布，占大家镍产量将擢升至8%摆布，对出门口也有望规复至13.5万吨的高水平，其中俄镍出口结构中约40%~50%出口至欧洲。在泰西对俄加大制裁下，市集预期欧洲将出现镍严重坚苦局势。因此，国外投资者比拟国内投资者更看好镍价，伦镍价钱看涨情愫一直较高。诚然市集将印尼镍生铁产量预期大幅调高来逐渐补足，但镍生铁并不成动作LME的交割品，因此在俄乌战争发生后，LME现货升水报价不竭走高。

国泰君安期货产业作事权略所邵婉嫕对记者示意，引爆镍价强势上行的成分在于强基本面布景下俄罗斯制裁带来的价钱高弹性，然则镍价目下的飞腾，在某种进程而言，仍是“脱离基本面”。

在青山控股身陷持镍空头期货合约被逼仓的传言之时，冲击波已传导至A股市集。青山控股的勾搭方华友钴业(603799)(603799.SH)3月8日股价闪崩跌停，3月9日赓续跌停。3月9日晚，华友钴业公告示意，近期镍期货市集出现超格外波动，公司尚未出现被强制平仓的情况，风险可控。

A股关联涉镍公司也备受眷注。针对镍价飞腾而言给公司带来的影响，多家上市公司仍是进行了公开复兴。中国中冶(601618)（601618.SH）、格林好意思(002340)（002340）、（002340.SZ）、科力远(600478)（600478）等多家公司均紧迫发布音讯称镍价暴涨对公司坐蓐谋划影响不大。

狂风眼中的青山

处于这起伦镍逼空风暴中心的青山控股，究竟是一家怎样的公司？

公开府上涌现，青山控股是一家特地从事不锈钢坐蓐的民营500强企业，已形成了从镍矿开辟、镍铁冶真金不怕火到不锈钢冶真金不怕火、不锈钢连铸坯坐蓐及不锈钢板材、棒线材加工的全产业链布局，同期坐蓐新动力领域的原材料、中间品及新动力电板，主要应用于储能系统和电动汽车等领域。“低调的温商大佬”，是业界对青山控股最常有的评价。目下，青山系旗下领有青山控股集团有限公司、上海鼎信投资(集团)有限公司、青拓集团有限公司、永青集团有限公司、永青科技股份有限公司五大集团，下辖300余家子公司。

青山控股既莫得上市，也很稀有诸报端，是一家极其低调的企业。值得一提的是，2020年8月，《金钱》寰宇500强榜单公布，榜单上一共133家中国公司，青山控股排在第329位。

海通国际研报涌现，青山控股在国内的镍铁业务主要通过福建青拓集团进行布局。目下，青拓集团已形成年产180万吨镍合金的坐蓐智商。国外业务则通过印尼青山园区（IMIP）和纬达贝工业园（IWIP）竣事，总产能跨越350万吨/年。把柄公司袒露，其镍矿石产量将在2021年达到60万吨，2022年达到85万吨，到2023年将跃升至110万吨。中信建投则统计，2020年轻山控股领有大家18%的镍市集份额。

一家镍矿巨头被国际本钱围猎？青山控股称“老外真的有些动作”，而传奇中逼仓的多头方嘉能可则否定参与。

3月9日晚间，又有另一则音讯在市集中激起波浪。该音讯称，青山控股将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠谈调配到充足现货进行交割。如果情况属实，则意味着从3月7日的“遭逢逼空”到9日晚间的“空头翻身”，青山控股在本次伦镍多空博弈中出现了戏剧化的情节回转。

记者就关联市集音讯向这次传奇中的多头嘉能可方面求证，嘉能可方面在3月10日回复邮件称，关联音讯不准确。

记者就市集音讯向青山控股职责主谈主员采访求证，轨则发稿，并未有官方口径加以阐发。

有行业东谈主士示意，这次围猎青山控股的可能并不是嘉能可，嘉能可动作国际巨头现货生意商，手里掌捏无数仓单属于行业广泛局势，而这次逼仓亦有投行、银行等金融机构诈欺特殊时机形成推手。

新湖期货权略所长处李强示意，“当今不了了青山筹集充足现货是指多大领域，如果是20万吨全部筹集皆，那遍及的压力则转向敌手方，即便敌手方有实足的资金不错接货，也意味着行情大幅拉升进程中敌手方交割成本也止境高。”

市集亦传奇金川集团是匡助青山集团“渡过难关”的镍企之一，金川集团微信公众号3月11日发布的著述中示意，“近期，国表里镍市集出现了巨幅异动，媒体也出现了关联本公司的各式传奇。轨则目下，本公司未参与本次市集异动利益关联方的任何活动。”

事件走向

伦镍逼仓事件可能会以何种结局收尾？

宝城期货金融权略所长处程小勇分析，青山镍逼仓事件改日可能存在以下几种情况：

一是由于套期保值许多时候并不委果交割，青山和其敌手方最大可能通过场内平仓或公约平仓来了结头寸。这么，青山的套保头寸就会买入平仓，期货账户示寂是买入价和卖出价价差。以3月7日的官方结算价4.21万好意思元计较，假定按2万好意思元的卖出套保建仓价计较，场内平仓后期货示寂2.21万元/吨，20万吨算计示寂44.2亿好意思元；套保建仓时现货价位2.029万好意思元/吨，平仓时现货价4.2995好意思元/吨，20万吨现货不错赚45.4万好意思元，期现对冲后还盈利1.2亿好意思元，竣事统统套保，但止境于把镍价飞腾带来的收益固定在这1.2亿好意思元，使得营收增长很小。“天然，青山与其他镍企换货可能面对一定的贴水或者用度，需要扣除这部分用度，以及清理费等其他用度，这部分无法估算。”

二是青山与几个大多头进行公约平仓，公约平仓价可能是两边都认为合理的价钱，那么期现对冲后，青山控股照旧约略竣事期现对冲（至少不示寂），相通是在这轮镍价飞腾中少赚了良友（被期货示寂冲销掉了）。

三是如果委果干预交割体式，那么止境于青山相通需要将LME镍期货买入平仓，期货账面示寂，现货加价是收货的，然则还存在海运脚和交给费等，那么青山实质受益于镍价飞腾的盈利很少，比不上场内平仓。

物产中大期货副总司理景川认为，一朝青山不成现货交割，径直平仓则会导致价钱再度大幅飞腾，公约平仓对市集的伤害最小，价钱波动也最小；而部分交割则较为复杂，交割量不大对青山的损失会有所较少，但对市集结带来冲击，跟着交割量的增大则需要看敌手方对于交割的魄力，一朝交割量可能超出敌手方所约略罗致进程，市集的价钱就可能出现逆转，青山则有可能成功渡过危险或者极地面减少损失。

张婉莹系

“咱们认为LME镍市集的几个大多头并不会接货。”程小勇称，按照4.21万好意思元的官方结算价，那么意味着这些多头需要支付84.2亿好意思元的现款。再洽商到这些多头此前通过现货市集扫货，导致持有的现货库存很大。“即使是5万吨，估算下来也至少需要10亿好意思元的资金，那么通盘逼仓下来需要动用的资金快要100亿好意思元，算计多头是不大可能扛得住的。”

他认为，如果成功结清头寸，扫尾平仓（并不一定委果交割），就意味着现时国外大型金融机构或者巨额商品往来商的逼仓失败，逆转了以往中国企业走出去备受狙击而失败的老例。

程小勇还示意，此轮LME镍逼仓，青山也并非莫得损失。当先青山的交叉套保非典型套保计谋可能有问题，导致差点被外资逼仓成功；二是如果高冰镍换镍板，改日青山需要无数将镍铁转产高冰镍，以便录用给换货的企业，价钱相对固定，并不成取得额外的营收；三是营收减少，这给青山营收、利润和债务偿还方面增多了压力。

为何屡遭“狙击”

从1997年株冶锌、2004年中航油、2005年国储铜、2018年中联油，再到2022年轻山镍，为什么中国企业屡屡在期市上遭逢国际本钱巨头狙击？

中粮期货分析示意，在国际期货市集遭逢失利的国内企业，有着访佛的特色：均是作念空被套（期货空头或期权卖权）、被资金多头逼仓，况且均发生在国应答易市集。另外，在事件发生前，在各自领域市集取得了较高收益，操盘者是业内有名往来员。同期，这些企业在现货市集领有较高现货什物，但养殖品头寸跨越了现货什物量；举例，1997年株冶年产30万吨，养殖品空头头寸45万吨；2004年中航油每年实质入口量1700万桶，养殖品空头头寸5200万桶。

中粮期货提议，套期保值的中枢是养殖品头寸与现货什物（或合同订单）头寸相匹配，逾额套保一种进程上亦然“投契”，国外所谓跨年、远期产量或产能的套保，头寸会散播于多个月份合约，或使用互换等养殖品器用。

一位从事有色金属生意的东谈主士坦言，如果企业统统把柄我方持仓的现货按照套期保值的要求在期货市集进行往来，一般不会发生示寂。因为期货器用本人是匡助企业去回避风险的，况且市集是透明度止境高，只须企业诈欺用好期货器用，能创造价值。然则部分企业在商品价钱博弈体式出现问题了，把这个器用用坏了，就变成一种投契活动。

该东谈主士称，零散是作念有色金属生意的从业者，基本都需要通过套期保值往返避风险，然则如果企业去投契，可能本年赚了来岁亏了，对公司的经餬口产有很大影响。这次国内企业在LME市集遭逢镍的逼空事件，也主若是因为企业在套保时开具了无数与现货不合适的空单，进而形成被逼仓的情况，留给国内投资者的教学是潜入的。

光大期货权略总共色金属总监展大鹏示意，历史上的顶点行情经常有逐利资金呼风唤雨，比如2020年的“负油价事件”，就是新冠疫情在好意思国快速传播后引起投资者担忧改日经济下滑的布景下发生的；本次LME镍挤仓事件亦然发生在镍价飞腾阶段，且LME镍经过露出去库，已不及8万吨可交割量，空头抛出了超出自身可交割智商的镍，最终被国际金融本钱盯上。

“青山镍”遭逼空事件为期货市集参与者敲响了警钟。

在面对伦镍暴涨行情时，金川集团这个空头果然“处事不惊”。“咱们是统统套保，涨到若干都不怕。”杜鹏先容，金川的期货往来按照月度来匹配偶寸，然后少量点建仓，少量点平仓，从不蓄积头寸。在严格执行套保规划的情况下，期货头寸背后对应着足量的货（交割品）。

杜鹏认为，当先，实体企业应该把轨制放在第一位，在参与期货市集时要制定严格的轨制体系，并按照企业实质情况，去按需匹配偶寸。“惟一严格去执行套保轨制，在遇到大行情时才不会给我方或别东谈主制造风险。”

“对于实体企业，尤其是体量比较大的非标居品敞口，不成依赖场内圭臬品市集统统去回避风险，一朝干预，其实是干预了另外一个风险市集。”物产中大(600704)欧泰有限公司运营总监兼产研部司理周文科称，实体企业要应用好期货等养殖品，当先要了解期货及养殖品的往来交割轨制及市集容量，其次手中必须得有一定量的交割品，此外还应尽量在现货端箝制风险敞口，幸免因现货体量过大，不得不被迫地在期货端及养殖品端进行过量的风险对冲。

展大鹏领导，顶点行情经常存在触发成分，投资者需要密致的是，尽管过后复盘顶点行情有迹可循，但事先仍难以猜想，具有一定的突发性。顶点行情发生前后并不料味着市集供需发生急巨变化，而是投资者认为某一触发成分可能会对改日供求预期发生较大滚动，从而引起心态上的变化。

镍价何去何从

3月10日，沪镍主力合约封跌停，跌幅17%，报222190元/吨。在此之前，伦镍在阅历了两日内飙升248%的顶点行情后，3月9日晚夜盘起，上期所暂停多个沪镍合约。

较着，沪镍仍是运行出现彰着的回调。

一位期货往来东谈主士称，如果LME重启镍的往来，镍合约价钱可能会有比较彰着的回落，之前多逼空的涨幅面对回吐，从8万好意思元/吨回到3万好意思元/吨下方。国内期货市集镍或会从26万/吨跌至20万/吨摆布。该东谈主士还认为，一朝资金博弈扫尾，镍终将转头其合理价钱，转头的周期仍将看往来所的调控以及多空两边的博弈。因此，动作实体企业，在这一阶段，一定要围绕企业自身坐蓐谋划进行风险对冲，不成猖厥有幸运花样以投契心态参与市集。同期，以此为鉴，更需要意思意思市集风险箝制和格外往来的机制缔造和完善。

中金公司3月9日分析认为，镍市集出现割裂现象，短期镍价保管强势，中恒久取决于俄乌场面发展以及产业链价钱传导和下流罗致进程。短期看，电镍价钱赶紧拉升，镍铁/硫酸镍对纯镍价钱贴水下行，镍市集出现割裂现象，这是由于俄乌场面不祥情趣、低库存、成本复旧、往来逼仓活动等成分重复导致。中恒久看，镍价上行可赓续性，一是取决于俄乌场面旯旮变化，如果顶点情形下，改日俄罗斯镍供给产量全部灭绝jk 黑丝，则大家镍行业供需均衡从2022年运行由多余转为坚苦；二是取决于产业链的价钱传导和下流的成本承受智商，以新动力车为例，镍价从2万好意思元飞腾至5万好意思元，单车带电60千瓦时的8系电车的镍原料成本约增多1万元，产业承受智商有限，镍价8万好意思元/吨的高位或将难以恒久保管。